、陈梦洁、周天昊、徐宇博（系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）本周概念：本周（11/3-11/7）A 股指数表示分化，大盘继续正在 4000 点关口下方震动蓄势。全周上证指数涨 1。08%，深证成指涨 0。19%，北证 50 跌 3。79%。本周市场日均成交额 2。01 万亿（上周 2。32 万亿），全体呈现缩量态势。大消费概念：复盘消费板块三季报表示，细分赛道表示分化，业绩静待恢复。25 年Q3 母婴/跨境/珠宝/超市/百货板块（取板块代表上市公司 Q3 财政数据）归母净利润同比+69。48%、-2。32%、-17。95%、-31。23%、-229。10%。母婴板块企业持续推进加盟营业，毛利率改善，收入/利润端均有较优表示；跨境板块内部表示分化，部门公司增收不增利，短期次要受美关税和供应链转移影响较大；珠宝板块收入端受益于低基数和金价上涨增速亮眼，利润端表示受产物布局和黄金租赁风险影响。超市/百货板块收入利润双承压，保守零售仍正在持续。硬科技概念：从全球来看，AI 需求持续带动晶圆代工场高景气，先辈制程受益较着。台积电 Q3 营收继续连结高速增加，此中 3nm/5nm 营收占比为 37%/14%，营收布局仍以22/28nm 及以下的成熟制程为从，我们认为后续成熟先辈制程景气宇可能持续分化，本钱开支目标值得关心。从国内来看，国内晶圆厂 Q3 营收继续连结高速增加，毛利率比拟上半年有所提拔。其缘由可能是国内 IC 设想公司本身成长以及大健康概念：新基药目次无望落地，关心高股息中药标的。生物医药 15 个细版块中，医疗研发外包（CXO），其他生物成品、其他医疗办事板块 2025 前三季度连结收入同比正增加，此中 CXO 恢复最较着。我国基药颠末多轮修订，比来一版为 2018 版，此中囊括 417 种化药，268 种中药，中药占比为 39。1%；对比 2012和 2009 版中药占比有所添加；且下一版本无望到来，或利好基药中药品种。当前医药板块遭到国际、领取等影响，板块全体震动，且业绩端没看到很好的恢复，关心高股息的防御板块，关心有增加、现金充沛、且高分红的中药企业。高端制制概念：三季度高端制制行业延续稳中向好的苏醒态势，布局升级特征愈发较着。一方面，保守配备制制景气回升，金属切削机床行业正在汽车、3C 电子等保守范畴需求回暖的同时，受人形机械人、液冷手艺等新兴财产带动，新添加工需求持续，龙头企业通过产物布局优化取手艺升级实现稳健增加。另一方面，以小鹏汽车为代表的零件厂商加快切入人形机械人赛道，鞭策智能制制向多元化使用延长，财产链协同立异款式逐渐构成。总体来看，高端制制正处于由设备更新向智能配备升级的环节阶段，新兴场景的贸易化落地正成为行业增加的新引擎。本周（11/3-11/7）A 股指数表示分化，大盘继续正在 4000 点关口下方震动蓄势。全周上证指数涨 1。08%，深证成指涨 0。19%，北证 50 跌 3。79%。本周市场日均成交额 2。01 万亿（上周 2。32 万亿），全体呈现缩量态势。A 股方面：从气概看，近一周周期、不变气概涨幅领先，消费气概跌幅较深，31 个申万行业涨跌互现，此中电力设备、煤炭、石油石化、钢铁、根本化工行业领涨，最大涨幅 4。98%；美容护理、计较机、医药生物、食物饮料行业领跌，最大跌幅 3。10%。从换手率看，本周电力设备、传媒、计较机、分析、轻工制制等板块买卖热度较高。港股方面，本周市场走势分化，恒生指数震动上涨，全周恒生指数上涨 1。29%，恒生科技指数下跌 1。20%。海外市场方面：美国持续停摆，美联储内部对 12 月降息不合有所上升，本周美股三大指数全面回调，标普 500 指数下跌 1。63%、纳斯达克分析指数下跌3。04%、道琼斯工业指数下跌 1。21%。欧洲市场方面，本国富时 100 下跌0。36%、 DAX 下跌 1。62%、法国 CAC40 下跌 2。10%。新兴市场表示分化，胡志明指数下跌 2。47%、泰国 SET 指数下跌 0。50%、巴西 IBOVESPA 指数上涨2。84%。大商品方面：本周大商品遍及回调，黄金表示相对坚挺。截止 11 月 7 日，COMEX 黄金期货结算价 4007。8 美元/盎司，周度跌幅 0。1%。本周波罗的海干散货指数（BDI）周度涨幅 7。0%，近一个月跌幅 1。4%。大消费表示：25 年 Q3 家电/纺织服拆/食物饮料/消费者办事/农林牧渔/商贸零售停业收入同比+1。66%、-1。31%、-6。57%、+3。51%、+1。21%、-1。44%，家电/纺织服拆/食物饮料/消费者办事/农林牧渔/商贸零售归母净利润同比+2。70%、-9。73%、-15。14%、-17。97%、-56。46%、-61。48%。全体看，25 年 Q3 家电板块表示较优，消费者办事板块营收和利润环比改善较着，商贸零售板块收入和业绩承压。零售板块表示：拔取各个板块的代表上市公司，25 年 Q3 母婴/跨境/珠宝/超市/百货停业收入同比+9。07%、+8。95%、+19。75%、-16。89%、-7。58%；25 年 Q3母婴/跨境/珠宝/超市/百货归母净利润同比+69。48%、-2。32%、-17。95%、-31。23%、-229。10%。母婴板块企业持续推进加盟营业，毛利率改善，收入/利润端均有较优表示；跨境板块内部表示分化，部门公司增收不增利，短期次要受美关税和供应链转移影响；珠宝板块收入端受益于低基数和金价上涨增速亮眼，利润端表示受产物布局和黄金租赁风险影响。超市/百货板块收入利润双承压，保守零售仍正在持续。目前我国跨境出海模式全体分为两大类：（1）卖家型出海：保守模式，次要依托第三方平台（亚马逊、Shein 等）开设店肆，借帮平台流量和法则进行发卖，焦点正在于选品、订价和营销。此中又分为精品卖家和泛品卖家，焦点区别正在于品类、SKU 数量分歧，带动供应链要乞降库存周转分歧。精品卖家愈加沉视产物研发和品牌扶植，旨正在打制具备较高附加值的产物和品牌影响力。（2）平台型出海：公司自建电商网坐进行商品发卖，国内目前出海的平台次要有 Temu、Shein、Tiktokshop 等，内部按照平台托管体例分歧又区分为全托管、半托管模式和自营平台（坐），焦点差别正在于卖家正在跨境链中的参取深度。平台针对分歧类型卖家，供给矫捷多样的托管运营模式。安克立异：泛消费电子出海龙头。国内领先的全球化消费电子品牌，以充电储能类产物为从，打制全球出名充电品牌 ANKER；后向智能影音、智能立异范畴拓展，NEBULA、Soundcore 等子品牌。致欧科技：跨境家具龙头。深耕欧美线上家居零售市场，努力打制“线上宜家”，旗下具有家居 SONGMICS、气概家具 VASAGLE、宠物家居 Feandrea 三大产物品牌，发卖渠道笼盖亚马逊、OTTO、TEMU、SHEIN 等海外支流线上零售平台。赛维时代：服拆出海前锋。公司奉行品牌服饰计谋，截止目前已孵化多个营收过亿品牌，旗下包罗男拆品牌 Coondy、家居服品牌 Ekouaer、内衣品牌 Avidlove。华凯易佰：跨境泛品标杆。公司收购易佰收集完成计谋转型，目前已构成“泛品+精品+亿迈办事平台”为焦点的营业系统。生物医药 15 个细版块中，医疗研发外包（CXO），其他生物成品、其他医疗办事板块 2025 前三季度连结收入同比正增加，此中 CXO 恢复最较着。其余板块遭到集采、领取政策、行业周期等影响，业绩遭到影响。卫健委再提基药。2025 年 9 月 8 日，卫健局发布的关于政协第十四届全国委员会第三次会议第 01210 号（医疗卫生类 089 号）提案回答的函中答复了关于基药拓展工做的现状和进展环境、下一步工做方针和打算，对基药领取端、人才端、查核端、消息化等做出了。注沉基药和推广。此前，2024 年国度卫生健康委结合相关部分印发《关于完美下层药品联动办理机制 扩大下层药品品种的看法》中明白暗示，规范和优化下层用药品种，慎密型县域医共体及时调整用药目次并成立动态优化机制，医点的村卫生室配备高血压、糖尿病、慢阻肺病用药根基取乡镇联动。基药目次调整无望到来。我国基药颠末多轮修订，比来一版为 2018 版，此中囊括 417 种化药，268 种中药，中药占比为 39。1%；对比 2012 和 2009 版中药占比有所添加。往年基药目次的修订时间间隔正在 3-6 年，目前已有 7 年未修订，下一版本无望到来。986 政策延续，利好基药放量。《国务院办公厅关于进一步做好欠缺药品保供稳价工做的看法》明白推进根基药物优先配备利用，并及时调整国度根基药物目次，逐渐实现办下层医疗卫朝气构、二级公立病院、公立病院根基药物配备品种数量准绳上别离不低于 90%、80%、60%，鞭策各级医疗机构构成以根基药物为从导的“1+X”用药模式。中药企业全体现金流充沛且分红率较高。中药企业全体现金流充沛且本钱开支需求较低，公司分红志愿高。从现金流上看，大部门中药企业连结正派营性现金流净额，且货泉资金充沛。从分红上看，2024 年板块平均分红比例达到 65%，此中云南白药、江中药业、东阿阿胶 2023 和 2024 年分红比例跨越 80%。目前医药市场震动，关心有增加、高分红的中药企业。当前医药板块遭到国际、领取等影响，板块全体震动，且业绩端没看到很好的恢复，关心高股息的防御板块，关心有增加、且高分红的中药企业。我们认为台积电 Q3 业绩继续连结高速增加，反映出 AI 需求持续带动半导体财产链高景气。同时，对比台积电和联电的营收增速，能够看到先辈制程和成熟制程的景气宇发生较着分化，这也是这轮半导体周期最较着的特征，我们认为次要缘由是本轮半导体上行周期中 AI 办事器显著增加，但手机、PC 等保守消费电子产物苏醒并不较着，而 AI 办事器出货量上远小于手机、PC 等消费级产物，因而这种变化虽然显著提高了 AI 芯片等高价值量芯片的需求量，但对于其他芯片拉动结果无限。1）营收角度，国内晶圆代工场全体营收继续连结高速增加，平均同比增速达到 24%，同比增速介于台积电和联电之间。我们认为这一方面反映国内晶圆厂扩产相对激进，产能增加较快；另一方面也反映了国内下逛需求兴旺，我们认为缘由可能是国内 IC 设想公司本身成长以及部门订单转回国内。2）利润角度，国内晶圆代工场全体毛利率比拟上半年有所提拔，我们国内晶圆厂正在高本钱开支带来折旧添加的布景下照旧连结毛利增加反映了本身产能操纵率仍然维持正在不错的程度，这也是后续持续扩产的无力根本；另一方面我们认为国内晶圆厂 ASP 有所提拔，缘由可能是晶圆厂本身产物布局的升级以及部门产物的跌价。三季度高端制制板块全体延续了“收入改善、盈利分化”的款式。从营收端看，大都企业连结正增加，申明下逛配备更新、财产升级和部门新兴需求仍正在支持景气宇，工程配备、工业从动化、轨交等标的目的韧性较强，龙头企业凭仗订单取渠道劣势仍能实现规模扩张。但从利润端看，表示就不完全分歧了：部门企业归母净利润增速好于收入，反映出成本管控、产物布局优化正正在收效；也有个体企业利润增速较着低于收入，以至呈现同比下滑，次要取高基数、订单布局变化以及阶段性费用投入等要素相关，申明盈利修复仍是当前行业的焦点束缚。值得关心的是，细分赛道分化正在加深：一类是取制制业从动化、配备升级慎密相关的公司，盈利韧性较好；另一类是处正在手艺迭代或周期波动期的企业，业绩弹性被推后。总体看，需求端没有呈现系统性回落，但行业要想恢复到高增阶段，我们认为仍需要新一轮高端配备投资或新场景放量来带动订单质和量的同步提拔。据 MIR 睿工业，2025 年第三季度，中国金属切削机床市场全体延续回暖态势，市场规模约 165。3 亿元，同比增加 6。4%。从 2025 年 Q1 至 Q3 表示来看，行业正在需求端取供应端均呈现出较着的布局性变化。保守需求范畴中，汽车取 3C电子照旧是次要增加驱动力；取此同时，人形机械人、液冷手艺等新兴财产的加快落地，进一步催生出新的加工需求。例如，人形机械人财产的扩张带动了滚珠丝杠加工环节的增加，而液冷手艺的普遍使用则鞭策了液冷接口及相关零部件的加工需求上升。面临布局性变化，各大机床厂商遍及加速产物取手艺结构，积极调整产物布局取研发标的目的，以财产升级趋向并抢占新兴赛道带来的增量市场。从企业表示来看，2025 年 Q3 头部国产厂商全体表示稳健。创世纪、海天精工、纽威数控、乔锋智能等企业停业收入遍及实现增加。此中，乔锋智能取国盛智科增速凸起，别离同比增加 56。71%和 21。53%；创世纪则以 38。26 亿元的停业收入稳居行业首位。纽威数控、浙江德曼等企业的营收增速亦显著高于行业平均程度，反映出其正在新兴使用范畴的合作劣势正正在强化。政策层面，新一轮国度补助政策的逐渐落地带动内需回升，3C 电子、汽车及通用机械等下业呈现较着苏醒。同时，AI 驱动的液冷手艺取快速成长的人形机械人财产持续新增需求，进一步夯实市场增加根本。截至 2025 年三季度，头部企业遍及实现营收取订单的双增加。分析判断，机床市场需求无望持续改善，行业总体规模估计无望连结暖和增加趋向。小鹏汽车颁布发表，方针于 2026 岁尾前实现高阶人形机械人的规模化量产。正在2025 年“小鹏汽车科技日”勾当上，公司正式发布了全新一代人形机械人 IRON，标记着小鹏正在智能制制取人形机械人范畴的结构进一步深化。IRON 采用“骨骼—肌肉—皮肤”一体化仿生布局，具备仿人脊椎、仿生肌肉系统、全包覆柔性皮肤、头部 3D 曲面显示、仿动双肩，以及实现 22 个度的工致手，正在外不雅取活动协调性上高度接近人类。正在手艺层面，IRON 搭载物理世界大模子，内置三颗图灵 AI 芯片，建立 VLT（视觉大模子）+ VLA（言语大模子）+ VLM（活动大模子） 的高阶“大小脑”能力组合，可实现天然对话、行走取交互等多项智能行为。同时，IRON 采用行业首发的全固态电池方案，为零件运转供给能源支撑，但小鹏汽车尚未披露该电池的机能参数及续航时间。正在贸易化径方面，小鹏汽车打算先让人形机械人进入贸易办事场景，而非间接投下班场或家庭。公司暗示，IRON 将于 2026 年起率先辈入小鹏汽车门店，承担、导览等客户办事本能机能，以堆集使用经验并逐渐拓展更普遍的落地场景。