川仪股份(603100) l事务描述 公司发布2025年中报，2025H1实现营收32。81亿元，同减12。37%；实现归母净利润3。25亿元，同减10。46%；实现扣非归母净利润2。68亿元，同减14。66%。 l事务点评 工业从动化仪表及安拆收入有所下滑，复合材料、电子器件维持稳健增加。分产物来看，2025H1工业从动化仪表及安拆、复合材料、电子器件、其他别离实现收入28。49、0。79、0。25亿元，同比增速别离为-14。38%、4。96%、3。71%、-10。81%。 毛利率有所提拔，费用率小幅上升。盈利能力方面，2025H1公司毛利率同增1。63pct至33。87%，从因工业从动化仪表及安拆毛利率同比有所上升。费用率方面，2025H1公司期间费用率同增0。59pct至24。05%，此中发卖费用率同增0。38pct至12。18%；办理费用率同增0。2pct至5。42%；财政费用率同增0。02pct至-0。58%；研发费用率同减0。01pct至7。04%。 持续研发投入，塑强焦点合作劣势。一方面临标国际先辈程度，持续优化智能压力变送器、智能电磁冷水水表等从力产物手艺机能目标，不竭提拔产物靠得住性、不变性和特殊工况合用性。另一方面针对中高端使用市场及新使用范畴实施精准开辟。多反转展转曲流电动施行机构冲破1。5kW曲流电机节制难题，初次使用正在水利水务行业；熔盐耐高温超声波流量计霸占环节手艺；新一代高压加氢多点热电偶从平安性、不变性、精准性三大维度进行手艺升级；流程工业电加热器完成航空航天用盘管式加温器研制，并实现；取中广核结合研发的首台国产化“华龙一号”汽轮机旁调理阀成功交付客户并投入利用。紧跟行业手艺成长，推出了APL智能压力变送器、温度变送器等产物，实现智能诊断、高效通信、无缝互联等功能。 紧盯客户需求，拓展细分范畴市场。2025H1，公司深耕大客户大项目，拓展新市场新范畴，新签定单同比下降9%，但正在核电、精细化工、有色金属、水利水务、火电等细分市场新签定单增幅38%—64%，海外市场取客岁同期根基持平。 l盈利预测取估值 估计公司2025-2027年营收别离为73。16、77。66、82。45亿元，同比增速别离为-3。64%、6。16%、6。16%；归母净利润别离为7。54、8。29、8。98亿元，同比增速别离为-3。05%、9。96%、8。32%。公司2025-2027年业绩对应PE估值别离为15。44、14。05、12。97，维持“买入”评级。 l风险提醒： 行业景气宇不及预期风险；海外市场开辟不及预期风险；市场所作加剧风险；新产物开辟不及预期风险。川仪股份(603100) l事务描述 公司发布2024年年度演讲，实现营收75。92亿元，同增2。44%；实现归母净利润7。78亿元，同增4。60%；实现扣非归母净利润6。43亿元，同减0。39%。公司发布2025年一季报，实现营收14。48亿元，同减7。63%；实现归母净利润1。14亿元，同减23。46%；实现扣非归母净利润0。91亿元，同减26。16%。 l事务点评 工业从动化仪表及安拆、复合材料实现稳健增加。分产物来看，2024年公司工业从动化仪表及安拆、进出口营业、复合材料、电子器件、其他别离实现收入67。50、0。15、6。40、1。48、0。40亿元，同比增速别离为2。3%、-51。30%、9。26%、-5。65%、-0。96%。 毛利率、费用率均有所下降。2024年公司实现毛利率33。09%，同比降低0。93pct，次要是产物布局变化以及部门原材料价钱上涨所致。2024年公司期间费用率同减1。58pct至23。93%，此中发卖费用率同减1。11pct至11。99%，次要是加强发卖费用预算节制所致；办理费用率同减0。35pct至5。26%，次要是深化全面预算办理，降本增效成效初显；财政费用率同减0。09pct至-0。37%，次要是降低贷款额度削减利钱收入，对临时闲置资金加强办理，添加资金利钱收入所致；研发费用率同减0。03pct至7。05%。 煤化工无望带动行业建底向上，公司加大市场开辟取国产替代力度。2024年取2025Q1，受宏不雅经济影响，石油化工、冶金、新能源、新材料等下业无效投资收缩，需求阶段性不脚，公司所处行业合作愈加激烈，市场开辟面对较大的压力，瞻望将来，新疆煤化工项目无望带来增量，从需求端改业环境。公司持续聚焦大项目，深耕沉点客户，挖掘新客户，“三桶油”新签定单同比添加30%；工程配套订单同比增加较大。此外，公司抓住高端配备自从可控需乞降国产化替代趋向，加速中高端市场拓展，PDS高频球阀、高压氧气节制阀、石油化工阐发系统、水煤浆气化炉电磁流量计、超声波流量计、高压熔盐阀等多款产物正在石油化工、核电、光热工程等下逛范畴实现替代进口；低温球阀、低温蝶阀初次批量使用正在液化天然气项目。 积极开辟东南亚、中东等海外市场，订单增速喜人。2024年公司高度注沉新市场调研及准入工做，积极寻找海外区域合做伙伴，加强海外人力和手艺资本设置装备摆设，持续完美从力产物国际通用认证及沉点开辟市场的国度认证，海外市场开辟取得成效，新签定单7亿元，同比添加50%以上。 l盈利预测取估值 估计公司2025-2027年营收别离为81。93、89。15、96。21亿元，同比增速别离为7。92%、8。81%、7。92%；归母净利润别离为8。55、9。67、10。70亿元，同比增速别离为9。89%、13。13%、10。61%。公司2025-2027年业绩对应PE估值别离为12。56、11。10、10。04，维持“买入”评级。 l风险提醒： 行业下行超出预期风险；海外市场开辟不及预期风险；市场所作加剧风险。川仪股份(603100) 事务： 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年实现停业收入75。92亿元，yoy+2。44%；归母净利润7。76亿元，yoy+4。60%；扣非归母净利润6。43亿元，yoy-0。39%；发卖毛利率为33。09%，yoy-1。11pct，次要是产物布局变化及部门原材料价钱变更所致；发卖净利率为10。28%，yoy+0。21pct。 ①分营业来看：工业从动化仪表及安拆实现营收67。50亿元，yoy+2。30%，占比88。91%，次要是从力产物市场开辟收效，细分市场业绩有所增加；复合材料实现营收6。40亿元，yoy+9。26%，占比8。43%，次要是因为贵金属营业收入规模增加所致；电子器件实现营收1。48亿元，yoy-5。65%，占比1。94%，次要是受宝石元器件出口收入削减影响；进出口营业实现营收0。15亿元，yoy-51。30%，占比0。20%，次要系出口订单受国际形势影响呈现较着下滑所致；其他营业0。40亿元，yoy-0。96%，占比1。37%。 ②分地域来看：内销营收74。32亿元，yoy+3。02%，占比87。89%；外销营收1。60亿元，yoy-18。78%，占比1。22%。 2025Q1，公司停业收入为14。48亿元，同比-7。63%，环比-26。50%；归母净利润为1。14亿元，同比-23。46%，环比-48。38%；扣非归母净利润为0。91亿元，同比-26。16%，环比-44。18%。利润增速低于收入增速，次要系公司联营企业（横河川仪）下逛无效需求不脚、合作加剧，利润大幅下降，以致公司投资收益削减。 2024年利润增速高于营收增速，降本增效成效初显 2024年，公司实现营收75。92亿元，yoy+2。44%；归母净利润7。76亿元，yoy+4。60%。利润增速跑赢收入增速，次要是因为公司期间费用率降低1。59pct至23。93%。此中，发卖费用率11。99%，同比-1。11pct，次要系公司加强了发卖费用预算节制所致；办理费用率5。26%，同比-0。35pct；研发费用率7。05%，同比-0。03pct，根基连结不变；财政费用率-0。37%，同比-0。12pct，次要系降低贷款额度削减利钱收入，同时临时闲置资金利钱收入添加所致。跟着公司继续深化全面预算办理、施行降本增效策略，公司费用率或仍有进一步压降空间。 下业景气宇较为平平，静待建底回升 2024年，工业从动化仪表下业景气宇全体较为平平，以石油化工行业为例，受需求疲软叠加新减产能持续压低化工行业利润空间的双沉影响，行业本钱开收入现小幅下降。2024年“三桶油”（中国石油、中国石化、中国海油）本钱开支合计5652。16亿元，yoy-1。68%（此中更具流程从动化行业代表性的中国石化2024年本钱开支1392亿元，yoy-18。83%）。川仪股份仍然实现了营收盈利双增加，表现了公司较强的业绩韧性。2025年，公司下逛硅材料、锂电、核电和氢能源等新兴行业或继续连结较快增加，煤化工板块无望连续贡献业绩增量，川仪股份业绩程度无望继续彰显韧性。公司年报运营打算估计2025年实现营收80亿元，较2024年营收添加5。37%。 国际经济不确定性仍正在上升，工业从动化仪表自从可控势正在必行 工业仪器仪表是国度经济平安、实现工业现代化的主要手艺手段和支持，其国产化势正在必行。以史为鉴，自2022年俄乌冲突以来，美、日对俄出口工业从动化安拆货值锐减，2024年仅为23。22万美元，较2021年锐减99。70%，不竭为我国加快推进从动化仪器仪表行业自从可控程度敲响警钟。目前全球商业的不确定性仍正在添加，为国内工业从动化仪表自从可控加快带来有益窗口期。 国机集团拟入从川仪股份，无望帮力客户开辟、研发协同和专业化决策 2025年1月15日，川仪股份发布《关于控股股东签订暨节制权拟发生变动的提醒性通知布告》，间接控股股东中国四联仪器仪表集团无限公司将所持川仪股份19。25%股份让渡给中国机械工业集团无限公司或其新设全资企业，让渡价钱为24。206元/股，并正在12个月内进一步让渡不低于10%的股份，连同本次买卖不跨越30%。①全数让渡完成后，川仪股份将成为国机集团部属企业，无望正在央企平台上阐扬天分和渠道劣势，进一步拓展客户范畴；②国机集团深耕制制业范畴，部属各级子公司（如特地处置仪器仪表相关研究的沉庆材料研究院）将取川仪股份构成集团内协同，深化正在手艺研发、课题攻关等标的目的的合做，加速仪器仪表范畴国产替代历程；③凭仗国机集团正在高端制制业范畴的深挚堆集和较高的自从决策权，将来川仪股份营业决策链条无望缩短、决策效率和专业化程度无望提拔。 盈利预测及投资 盈利预测：考虑到下逛流程从动化行业本钱开支短期承压，我们保守估计2025~2027年，公司别离实现停业收入80。05/85。82/94。29亿元，yoy+5。4%/7。2%/9。9%，别离实现净利润7。42/8。17/9。41亿元，yoy-4。6%/+10。2%/15。2%，对应PE别离为14。9/13。5/11。8X。 投资评级：公司兼具低估值+确定性属性，国产替代空间大，自从可控逻辑强，属于稀缺性品种。考虑到公司将来有较大成漫空间，维持“强烈保举”评级。 风险提醒：宏不雅经济下行影响流程从动化行业本钱开支；智能仪器仪表国产化历程不及预期；市场所作款式恶化川仪股份(603100) 投资要点 行业盈利取国产替代共振，加快抢占成长高地 我国仪器仪表行业正在政策支撑取下逛石化、电力等高景气财产需求等要素驱动下，2024年市场规模已达1。08万亿元（同比+4。3%），布局性机缘凸显。以工业从动节制系统安拆为例，国产化历程持续提速：2022年节制阀行业TOP50企业发卖额达374。84亿元，此中国产物牌占比提拔至44。38%（对应发卖额166。37亿元），进口替代斜率峻峭化。川仪股份做为国度沉点结构的仪器仪表焦点企业，凭仗其正在工业从动节制系统安拆范畴的深挚堆集取手艺实力，无望深度受益于行业扩容取国产替代的共振机缘。同时，下逛石油化工、冶金等行业高端化、智能化升级需求加快，叠加国度“自从可控”计谋驱动严沉项目国产化率提拔，公司做为国产中高端仪器仪表企业，市场份额扩张逻辑明白，业绩增加空间广漠。 手艺深耕取资本协同并举，驱动合作劣势提拔 公司是国内少数分析型从动化仪表及节制安拆研发制制企业，产物谱系完整，设置装备摆设规格齐备。2023年公司新增59个从动化处理方案，涵盖常规市场及锂电、医药等新兴范畴，新增加范畴客户订单，持续实现冲破。研发立异实力强劲，2024年H1研发投入达到2。64亿元，同比增加4。67%，研发费用率为7。05%，手艺壁垒持续加厚；演讲期内参取国度、行业尺度制定4项，新获授权专利92件（此中发现专利32件），软件著做权37件，累计具有无效专利1025件（此中发现专利342件），软件著做权305件，立异显著。此外，“数智川仪”扶植工程依托智能出产线等项目扶植，推进提产扩能升级，同时改良工艺手艺等多种体例，提拔出产效率，无效降低出产能耗。公司深化财产链资本整合，2025年1月引入国机集团成为股东，无望从计谋地位及营业协同方面带动公司进一步成长，为公司注入新的活力取资本，提拔公司的分析实力取市场影响力。 海外拓展提速，全球化结构建立第二增加曲线 川仪股份海外市场拓展成效显著，2023年出口营收同比大增73。72%，2024年H1新签定单同比增速进一步攀升至86%，全球化计谋进入加快兑现期。公司通过深化取中国石化工程、中国天辰等大型公司合做，实现“借船入海”，强化项目型出海能力，并聚焦东南亚、南亚、中东及非洲等新兴市场，加快区域性合做伙伴及渠道商开辟取海外方针市场产物认证，同步完美当地化手艺及人力资本设置装备摆设，夯实海外营业根底。公司以国际化的视野谋划国际化的市场结构，同时组建专业团队间接担任海外市场开辟，凭仗产物劣势及定制化处理方案，无望持续抢占海外中高端市场份额。海外营业高增不只优化收入布局，更驱动规模效应，进一步巩固全球合作力，打开持久成漫空间。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入别离为79。24、88。22、100。92亿元，EPS别离为1。57、1。77、2。07元，当前股价对应PE别离为14。0、12。3、10。6倍。公司做为工业从动节制系统安拆及工程成套范畴焦点企业，深度结构智能仪表、从动化处理方案及新兴行业定制化办事，凭仗手艺研发高投入、产能智能化升级及海外市场加快拓展，持续受益于国产替代深化取全球化需求。公司“手艺冲破+产能+海外扩张”三力共振，业绩增加确定性强化。业绩无望持续增加，初次笼盖，赐与“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济苏醒不及预期；市场所作风险；智能仪器仪表国产化历程不及预期；产能扶植不及预期；原材料供应及价钱波动风险；投资收益波动；海外营业拓展不及预期等。川仪股份(603100) 次要概念： 公司总览：工业从动化仪表领军企业，营收净利稳步提拔 川仪股份是国度沉点结构的全国三大仪器仪表之一。公司从营工业从动节制系统安拆及工程成套，产物涵盖智能施行机构、智能调理阀、智能变送器等，细分产物品类齐备。工业从动节制系统安拆及工程成套是公司收入次要来历，营收占比维持80%以上，17-23年收入CAGR达16。6%，从停业务劣势凸起。公司停业收入稳步提拔，2023 CAGR=15。81%，受原材料及产物布局变更影响，公司毛利率自2022年起略有下滑，受益于公司优良费用管控，18-23年三费费率下降2。4pct，净利率维持相对不变。公司于2022年发布股权激励方案，彰显决心。2025年1月公司引入国机集团成为公司股东，无望从计谋地位及营业协同方面带动公司进一步成长。 行业层面：工业从动仪表市场空间广漠，进口替代+下逛拓展鞭策国产扩容 1）仪器仪表次要用于丈量、、记实等多种功能，可使用于石油化工、钢铁冶炼、电力电工、电子制制等多个范畴。受益于政策支撑+下逛景气，我国仪器仪表行业空间2024年达1。08万亿元，18-24年CAGR达4。7%。工业从动节制系统安拆制制业是仪器仪表第一大细分行业，次要用于工业出产的消息采集、传送和节制施行，2019年正在仪器仪表制制业市场中市占达34。68%，市场空间超3000亿。 2）工业从动节制系统安拆业产物手艺含量高，出产工艺复杂，高端市场次要由大型国际跨国企业占领。以仪器仪表市场典型产物节制阀为例进行国产化率阐发，节制阀市场Top50企业2023年发卖额达380。47亿元，19-23年CAGR达9。3%，从增速来看高于仪器仪表行业企业营收增速，行业集中度进一步提拔。国产物牌发卖占比达42%，4年间提拔7pct，进口替代持续加快。 3）政策驱动进口替代加快，多下逛持续成长带动行业扩容。政策驱动下，仪器仪表行业进口替代无望持续加快。石油化工行业本钱开支无望持续带动行业需求延续，政策下国内化工新材市场自给率无望冲破，叠加核电市场扩容带动财产链需求提拔，多下逛持续成长下仪器仪表行业市场无望持续扩容。 公司阐发：内稳外拓，公司合作力无望持续提拔 1）多产物齐头并进，向产物+处理方案组合型供应商冲破。公司是国内少少数分析型从动化仪表及节制安拆研发制制企业，产物谱系完整，分析劣势领先。公司依托分析型企业出产劣势，加速向全体处理方案供给商冲破，2023年公司新增59个从动化处理方案，涵盖常规市场和锂电、医药等范畴，新增加范畴客户订单，持续实现冲破。 2）研发立异实力强劲，持续进军中高端市场。公司研发持续高投入，研发立异实力强劲，2023年，公司研发投入达到5。24亿元，同比增加15。3%，公司研发费用率持续增加，2023年公司研发费用率达到7。14%。公司以市场需求为导向，持续推进焦点手艺攻关，产物制制不断改进。 3）扩产合理时，数字智能化加码出产提效。“数智川仪”工化供应链保障，提拔产物分析交付能力，公司智能施行机构、智能流量仪表、智能调理阀、智能压力变送器等产能提拔10%-37%。次要产物产能显著提拔，产能操纵率维持高位，帮力营收进一步增加。2024年公司拟发布定增支撑产能持续增加，提拔公司行业合作力。 4）深耕细做拓展市场，海外市场持续外拓。公司深挖客户需求，优化发卖布局，帮力公司市场规模持续扩大。同时，公司持续发力市场营销，积极参取国表里市场交换拓展客户面，无望持续引进新客户。2024H1公司海外市场新签定单同比增加86%，海外市场笼盖持续拓宽。 盈利预测取投资： 我们预测公司2024-2026年停业收入别离为79。46/87。15/95。65亿元，归母净利润别离为8/9。07/10。38亿元，以当前总股本计较的摊薄EPS为1。56/1。77/2。02元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数别离为13。8/12。2/10。6倍。 公司所处申万行业分类为机械设备-通用设备-仪器仪表类，此细分品类包含公司合计60家，剔除此中贫乏估值预测的公司，我们拔取残剩24家公司做为可比公司，24-26年可比公司PE均值为44。3/39。7/29。9。 考虑公司做为我国工业从动化仪表领先企业，研发实力强劲，下逛+产能持续外拓，公司无望凭仗手艺及办理劣势持续扩张市场，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒 外部变化带来的不确定性风险，产物研发风险，产能扩张不及预期风险，营业扩张不及预期风险，应收账款风险，存货贬价风险，部门原材料供应及价钱波动风险，下逛需求不及预期风险，市场所作加剧风险，投资收益波动风险，焦点手艺人员流动风险，研究数据更新不及时，不克不及及时显示企业变更风险等暨节制权拟发生变动的提醒性通知布告》，间接控股股东中国四联仪器仪表集团无限公司将所持川仪股份19。25%股份让渡给中国机械工业集团无限公司或其新设全资企业，让渡价钱为24。206元/股，并正在12个月内进一步让渡不低于10%的股份，连同本次买卖不跨越30%。全数让渡完成后，国机集团将取得川仪股份节制权，公司无望从处所性国企纳入央企系统。 国机集团拟入从川仪股份，央企天分无望帮力客户开辟 川仪股份下旅客户次要为石油石化、钢铁冶金、电力、环保等事关国度经济命脉的范畴，正在供应链天分拔取上可能更倾向于国企品牌。将来跟着川仪股份成为国机集团部属企业，无望正在央企平台上阐扬天分和渠道劣势，进一步拓展客户范畴。川仪股份研发能力将进一步获得提拔 国机集团部属沉庆材料研究院无限公司（简称“沉材院”）是我国特地处置仪器仪表功能材料共性根本手艺、使用手艺研究及财产化开辟的分析性研究机构，先后建有国度仪表功能材料工程手艺研究核心、高机能测温材料国度处所结合工程尝试室等20余个国度及省部级研发和检测平台，取川仪股份早有合做。2023年川仪股份就曾牵头“特种工况及时正在线丈量仪表开辟取示范使用”国度沉点研发打算项目，沉材院即为参取单元之一。我们认为，国机集团入从川仪股份后，以沉材院为代表的国机集团部属各级子公司将取川仪股份构成集团内协同，深化正在手艺研发、课题攻关等标的目的的合做，加速仪器仪表范畴国产替代历程。 国机集团深耕制制业范畴，将来川仪股份股东决策专业化无望提拔 国机集团是地方间接办理的国有主要企业，聚焦先辈配备制制、财产根本研制取办事、工程承包取供应链三大从业，旗下有11家上市公司。凭仗国机集团正在高端制制业范畴的深挚堆集，将来川仪股份股东决策专业化程度无望获得提拔。同时，国机集团具有较高自从决策权，将来川仪股份营业决策链条无望缩短、决策效率无望提拔。 盈利预测及投资 盈利预测：考虑到下逛流程从动化行业本钱开支短期承压，我们保守估计2024~2026年，公司别离实现停业收入80。39/88。90/99。79亿元，yoy+8。48%/10。58%/12。26%，别离实现净利润8。03/9。19/10。52亿元，yoy+7。96%/14。39%/14。54%，对应PE别离为14。2/12。4/10。8X。 投资评级：公司兼具低估值+确定性属性，国产替代空间大，自从可控逻辑强，属于稀缺性品种。同时考虑到公司将来无望从处所性国企纳入国机集团央企系统，天分提拔，调高评级至“强烈保举”。 风险提醒：宏不雅经济下行影响流程从动化行业本钱开支；智能仪器仪表国产化历程不及预期；市场所作款式恶化。川仪股份(603100) 事务描述 公司发布2024年三季度业绩演讲，2024Q1-3实现营收56。22亿元，同比增加2。54%；实现归母净利润5。58亿元，同比增加4。44%；实现扣非归母净利润4。80亿元，同比增加3。95%。 事务点评 业绩稳健增加，运营韧性较强。分季度看，公司2024Q1-3别离实现收入15。67、21。77、18。77亿元，同比增速别离为0。48%、7。04%-0。61%；实现归母净利润1。48、2。14、1。96亿元，同比增速别离为6。48%、0。23%、7。84%。 毛利率同比微降，费用率降幅大于毛利率。2024Q1-3，公司毛利率同减0。84pct至33。05%，此中单三季度毛利率同增0。65pct至34。38%。费用率方面，2024Q1-3公司期间费用率同减1。54pct至23。77%，此中发卖费用率同减1。11pct至11。92%；办理费用率同减0。24pct至5。23%；财政费用率同减0。13pct至-0。42%；研发费用率同减0。06pct至7。03%。 工业从动化仪表龙头，受益自从可控大趋向。公司是国内工业从动节制系统安拆制制业的领先企业，从导产物手艺机能国内领先，部门达到国际先辈程度，为加速严沉配备国产化历程、实现环节手艺自从可控、引领我国从动化仪表手艺成长做出了积极贡献，“川仪”品牌正在业内享有较超出跨越名度和佳誉度。 接收归并子公司，股权布局无望获得改善。公司接收归并全资子公司川仪物流、川仪速达、上海宝川、川仪工程手艺、上海川仪工程手艺、川仪节制系统、川仪软件，以及控股子公司川仪工程检修，无望进一步凸起从责从业、强化焦点功能、降低办理成本、提拔办理效率。同时，公司为落实关于凸起从责从业强化焦点功能整合优化攻坚的工做摆设，渝富本钱拟将持有公司10。65%股份变动大公司间接控股股东渝富控股名下，渝富本钱对于川仪股份的投资更方向于财政投资，因此此次变更无望使公司股权布局更为安定。 盈利预测取估值 估计公司2024-2026年停业收入预测为77。56、86。57、95。73亿元，同比增速别离为4。66%、11。62%、10。58%；估计归母净利润为7。969。07、10。27亿元，同比增速别离为6。99%、13。95%、13。22%。公司2024-2026年业绩对应PE别离为14。26、12。52、11。06倍，维持“买入”评级。 风险提醒： 新市场开辟不及预期；合作加剧风险。川仪股份(603100) 投资要点 国内工业从动化仪表龙头，稳健运营凸显韧性 川仪股份是全国三大仪器仪表之一，国内分析型工业从动化仪表龙头。2017-2023年公司营收从3元增加至74。1亿元，CAGR约15%；归母净利润从1。6亿元增加至7。4亿元，CAGR约29%。2024年公司正在表里部需求削弱&下逛本钱开支增速放缓布景下，业绩照旧连结韧性，2024Q1-Q3公司营收约56。2亿元，同比+3%，归母净利润约5。6亿元，同比+4% 石化行业本钱开支无望上行，驱动千亿仪表市场 公司下逛使用次要为化工（石油石化+根本化工）、冶金、电力等流程工业范畴，我们认为后续行业需求驱动次要为（1）石油石化：“两桶油”有能力且成心愿进行本钱开支，2024年本钱开支预算约3900亿元，同比-7%，增速虽有下降但收缩志愿不强，“以旧换新”&“降碳步履”下，无望进行规模性设备更新替代。（2）根本化工：“稳经济政策”无望改善地产&消费等终端需求，顺周期行业景气宇无望提拔。我们估计2024年中国工业从动化市场约3500亿元，此中流程工业市场约1700亿元，从动化仪表（节制阀+仪器仪表）市场约850亿元。 成功替代二线外资，强势冲击一线艾默生 国内工业从动化仪表市场近千亿，但价值最高的高端市场持久被外资品牌占领，目前川仪曾经完成对二线外资的替代，正冲击一线亿元市场艾默生市占率约18%，川仪约6。5%。（2）压力变送器排名第3：约60亿元市场，横河+艾默生市占率超50%，川仪约7%。（3）流量计排名第4：约110亿元市场，艾默生市占率约7%，川仪约5%。（4）温度计排名第1：约60亿元市场，川仪市占率约8%，跨越艾默生。 多条护城河，无望成为“中国艾默生” 川仪是内资中的艾默生：（1）产物全&手艺好：国内同业规模最大、产物门类最全（10大类）系统集成能力最强，部门焦点产物手艺机能对标国际龙头。（2）“2+3”曲销系统：打制区域发卖+产物发卖两级互补机制，成立“发卖+手艺支撑+办事”的“营销铁三角”。（3）天分好&产可以或许：客户以大型央国企+平易近营龙头为从，是2021年行业中独一进入中石化节制阀+施行机构供应商名单的企业；“数智川仪”成功提产70%-189%，且拟定增募资6。6亿元扩充产能 高护城河且盈利不变增加，赐与“买入”评级 我们估计公司2024-2026年的停业收入别离为77。5/85。1/97。4亿元，别离同比增加约5%/10%/14%；归母净利润别离为7。7/8。8/10。3亿元，别离同比增加4%/14%/18%；EPS别离为1。5/1。7/2。0元/股，2024-2026年CAGR为16%。鉴于公司是国内分析型工业从动化仪表龙头叠加多条护城河，初次笼盖赐与“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济苏醒不及预期；市场所作加剧；产能扶植不及预期。川仪股份(603100) 演讲摘要 事务：公司发布2024年三季报，前三季度实现停业收入56。22亿元，同比增加2。54%，实现归母净利润5。58亿元，同比增加4。44%，实现扣非归母净利润4。80亿元，同比上升3。95%。此中，单三季度实现停业收入18。77亿元，同比下降0。61%，实现归母净利润1。96亿元，同比增加7。84%，实现扣非归母净利润1。66亿元，同比上升0。97%。 2024Q3盈利超预期，等候需求端苏醒。 （1）成长性：2024Q3公司营收为18。77亿元，同比下降0。61%，归母净利润为1。96亿元，同比增加7。84%，营收端略有下滑的从因是受宏不雅经济形势的影响，公司部门下逛市排场对必然的调整周期，市场所作愈加激烈，需求较弱；利润端稳中有升，是公司精益出产、持续加强成本费用节制的表现。瞻望将来，我们认为，需求低谷期已过，同时公司积极开辟石油化工、配备制制、冶金、核电等下逛范畴，无望实现稳健增加。 （2）盈利能力：2024Q3，公司毛利率为34。38%，同比和环比别离添加0。65pct和2。72pct，净利率为10。45%，同比和环比别离添加0。82pct和0。61pct，盈利能力持续提拔。我们认为，正在工业从动化仪表下逛需求疲软布景下，行业价钱和要素较为激烈，正在此布景下，公司盈利超预期提拔，充实证了然公司做为国内工业从动化仪表龙头的实力。 拓品类扩下逛持续推进，具备不变增加久期。 ①产物：公司是国内少数分析型从动化仪表企业，逃逐国际先辈。公司产物系列齐备，是国内少少数分析型从动化仪表及节制安拆研发制制企业，手艺层面，公司现场丈量 类仪表和节制阀手艺程度国内领先，部门达到国际先辈程度，打制了压力变送器、电磁流量计、电动施行机构、阀门定位器4个世界先辈程度的产物，且市占率领先。 ②下逛：以流程工业为从，持续拓展新兴下逛。公司产物需求次要来自下逛新建项目和存量项目（更新）两部门，新建项目录要遭到下旅客户新增固定资产投资志愿影响，存量项目更新需求较为刚性。公司保守下逛以石油化工、冶金、电力等流程工业为从，客户布局优良，同时持续拓展核电、锂电、氢能、医药等新领行业，无望贡献业绩增量。 ③海外：拓展敏捷，弹性可期。公司出口次要有三种模式，即取大型工程总包公司合做出海、取跨国企业开展OEM配套合做、产物间接出海（报表上的数据表现）。目前公司多个品类（电磁流量计、压力变送器、调理阀等）正在国内的市场份额曾经做到头部，且手艺层面已根基对标国际先辈，叠加国内工业从动化仪表下逛需求正在底部，出海曾经成为川仪主要的侧沉点。 维持“增持”评级：公司是国内工业从动化仪表龙头，产物系列完美，多个产物已对标国际先辈，国内市占率领先。政策驱动下，公司无望充实受益进口替代，同时积极 拓展海外，公司具备不变增加久期。我们估计公司2024-2026年归母净利润为7。87、9。15、10。82亿元，对应估值14、12、10倍。 风险提醒：下逛需求持续弱化风险、市场所作加剧的风险、海外拓展不及预期风险等。川仪股份(603100) 我们认为，中国制制业的国产替代能够分为三个典型的成长类型。①国产替代1。0我们称之为“联动式”的国产替代，以恒立液压为代表，2015年工程机械逐步步入新一轮上行周期后伴侍从机厂一同抢占外资品牌市场份额，从机厂有降本自动寻求零部件厂商合做，二者配合成长，这是阻力较小的国产替代体例，也培养了彼时以来的恒立液压。②国产替代2。0我们称之为“倒逼式”的国产替代，以国内半导体设备厂商为代表，全球商业摩擦使得部门海外半导体设备断供，倒逼本土晶圆厂为实现自从可控加大国产半导体设备的验证取使用，国产半导体设备的成长于2018年后送来黄金期间。③国产替代3。0我们称之为“纵深式”的国产替代。党的二十届三中全会“《决定》”明白指出，要健全提拔财产链、供应链韧性和平安程度，放松打制自从可控的财产链、供应链平安。这表白坐正在当下时点来看，我国国产替代的从线曾经纵深至焦点零部件范畴这一深水区。我们认为，正在前两个类型的国产替代已取得较着的布景下，“纵深式”国产替代会愈加遭到部分及市场从体的关心并实现财产端的加快成长，本研究笼盖标的“川仪股份”就是一个典型的代表。 国产工业仪器仪表及节制安拆龙头，国有高新手艺企业 川仪股份是国内运营规模最大、产物品类最全、系统集成能力最强的工业从动化仪表及节制安拆领军企业。从动化仪器仪表大类营业是目前公司的次要收入来历，2023年营收65。98亿元，营收占比约89。0%；2024H1营收33。27亿元，营收占比约88。9%。我们认为川仪股份是顺周期行情来姑且的超配标的，中持久成长性取确定性强。从投资的角度看，川仪股份具备“根基面好”、“催化多”、“估值低”的特点，值得持久关心。 一、根基面好 α层面看，公司是国内目前规模最大、品类最多、集成能力最强的工业仪器仪表公司。公司环绕高精度智能压力变送器、电动施行机构、智能调理阀、智能流量仪器仪表等从力产物快速扩张，产物规格不竭升级，出货量持续提拔，并进一步完美产物谱系实现多行业处理方案。 β层面看，川仪股份所处的工业化节制系统安拆行业是仪器仪表大类行业中第一大分支行业，从海外成熟市场经验来看，流程从动化行业成长出艾默生、霍尼韦尔、西门子、E+H等浩繁百大哥店，大行业孕育大公司。从内地市场看，按照工控网数据，从动化仪器仪表国内市场规模414亿元，且以外资品牌从导，国产化率低。以川仪股份2023年全系列从动化仪器仪表总收入65。98亿元（含总包工程）来看，将来还有较大成漫空间。 二、焦点合作力强 我们认为公司正在国产从动化仪表安拆供应商中具有不成复制的合作劣势：①产物谱系完美，从动化仪器仪表产物几乎涵盖流程从动化所需的所有产物大类，可以或许供给行业全体处理方案，且产物不竭迈向高端，赶超海外；②经年累月的研发投入及科学的研发机制，具备从上世纪60年代国度三线扶植起累积的制制经验，并为海外品牌代工并成立合伙公司，以市场换手艺；③焦点出产东西及环节零部件便宜，通过供应链一体化、自从化构成的行业深挚护城河，使合作敌手无法靠“挖人”复制；④曲销为从的发卖模式和市场化的激励机制，培育手艺型发卖给客户专业性指点，机制上多劳多得，充实激励发卖人员。 三、催化要素多 ①国企制制业实正优良标的：工业仪器仪表行业前期投入大、沉没成本高，不适宜私家部分进入。川仪股份背靠沉庆国资委，生成具有资本取天分劣势。同时下逛石油石化、钢铁冶金、电力、环保等范畴均事关国度经济命脉，正在供应链天分拔取上可能更倾向于国企品牌；②下逛流程从动化行业持久本钱开支向上，叠加工业化程度提拔：虽然短期流程从动化行业本钱开支增加遭到宏不雅经济要素，但从中持久来看，以石油化工行业为例，跟着中尾部产能裁减升级，市场集中度向头部集中仍会对流程从动化行业本钱开支趋向向上供给支持；③自从可控的焦点标的，平安意义凸显：工业仪器仪表是国度经济平安、实现工业现代化的主要手艺手段和支持，其国产化势正在必行。自2022年俄乌冲突以来，美、日对俄出口工业从动化安拆货值锐减，不竭为我国加快推进从动化仪器仪表行业自从可控程度敲响警钟。 盈利预测、估值取评级 盈利预测：考虑到下逛流程从动化行业本钱开支短期承压，公司别离实现停业收入80。39/88。90/99。79亿元，yoy+88。48%/10。58%/12。26%，别离实现净利润8。03/9。19/10。52亿元，yoy+7。96%/14。39%/14。54%，对应PE别离为12。0/10。5/9。2X。 投资评级：公司兼具低估值+确定性属性，国产替代空间大，自从可控逻辑强，属于稀缺性品种。从成长性来看，川仪股份从业从动化仪器仪表对应国内市场空间约414亿人平易近币，目前公司市值96。3亿元（按照2024年10月15日收盘价）。参考流程从动化行业另一家明星企业中控手艺，国内市场空间约80-90亿元，市值已达384。2亿元（按照2024年10月15日收盘价），按照Wind分歧预期显示2024年中控手艺31X估值，而川仪股份仅12X估值，我们认为对比行业成长阶段，川仪股份估值被低估。考虑将来有较大成漫空间，初次笼盖，赐与“保举”评级。 风险提醒：宏不雅经济下行影响流程从动化行业本钱开支；智能仪器仪表国产化历程不及预期；市场所作款式恶化。川仪股份(603100) 投资要点 政策帮力下逛财产快速成长，需求无望持续提拔 工业从动节制系统安拆普遍使用于石油化工、冶金、电力、轻工建材、市政环保、新材料、新能源等范畴，是制制业实现高端化、智能化、绿色化的主要根本。我国制制业正处于向高端化、智能化、绿色化成长的环节期，石油化工、冶金、电力等下业包含的手艺和配备升级换代、提质增效、节能减排等需求都将为行业拓宽成长空间。2024年3月，国务院发布《鞭策大规模设备更新和消费品以旧换新步履方案》，下逛大型石油化工、冶金、电力等企业将送来环节设备优化升级期，将更新一批高机能、高效率、高靠得住性的先辈设备，不竭扩大行业的市场需求。正在政策指点下，近年来，我国多个核电新项目标连续获批扶植，核电新项目扶植核准批复进入常态化。2024年以来，陕西、辽宁、广东、湖南等地多个百亿级化工新材料项目开工。核电及化工新材料的快速成长也将为行业带来新的市场需求。 积极开辟海外市场，海外成长成效显著 公司积极应对全球市场的挑和取机缘，不竭深化取中国石化工程扶植无限公司、中国天辰工程无限公司、山东电力扶植第三工程无限公司等大型工程公司的项目合做，带动公司产物、手艺、办事“走出去”。同时，公司积极开辟东南亚、南亚、中东、非洲等海外市场，加大区域性合做伙伴及渠道商的开辟，完美海外方针市场产物认证，加强相关人力、手艺资本设置装备摆设等，不竭夯实海外市场开辟根本。2024年上半年公司海外市场新签定单同比增加86%，显示出公司正在国际市场的强劲合作力。虽然海外市场办事成本高且项目周期长，但海外订单的毛利率相对较高，公司正在海外市场的持续成长将带来新的增加点。 持续加大研发投入，夯实立异根底 2024年H1公司研发费用2。64亿元，同比增加4。67%，占停业收入7。05%。公司正在研发方面的投入相当可不雅，会继续以市场需求为导向，持续保障研发投入，研发投入占比连结7%以上。2024上半年，公司实施国度级、省部（曲辖市）级科技项目24项，完成“1E级压力和差压变送器研制”“高动态过程仪表及其原位校准手艺”“仪器仪表智能运维及机能测试平台”等4个国度沉点研发项目标验收。参取国度、行业尺度制定4项，新获授权专利92件（此中发现专利32件），软件著做权37件，累计具有无效专利1025件（此中发现专利342件），软件著做权305件，研发方面取得显著。公司无望通过持续的研发投入加强合作劣势，并进一步扩大市场份额。 盈利预测 公司是国内工业从动节制系统安拆制制业的领先企业，产物谱系完整，手艺劣势领先。公司全线发力开辟市场，同时下业受益于政策支撑增加动力充脚，市场需求持续扩大，公司增加前景广漠，预测公司2024-2026年收入别离为82。07、92。76、105。43亿元，EPS别离为1。59、1。82、2。11元，当前股价对应PE别离为12。3、10。7、9。2倍，赐与“买入”投资评级。 风险提醒 表里变化风险；地缘风险；市场所作加剧的风险；产物研发的风险；产能不及预期的风险；原材料供应及价钱变更风险。